收入同比逆势增加，海外事务显着奉献成绩。2025年1-9月完结盈余收入250.33亿元，同比+1.27%，归母净赢利20.04亿元，同比+76.0%，扣非归母净赢利19.36亿元，同比+82.0%，EPS为0.97元/股，并拟10派3.4元（含税）；其间Q3单季营收89.86亿元，同比+5.95%，Q1、Q2单季同比+1.10%/-2.94%，归母净赢利9.0亿元，同比+120.7%，Q1、Q2单季同比+31.8%/+57.2%，扣非归母净赢利8.66亿元，同比+125.96%，Q1、Q2单季同比+55.34%/+57.84%，收入赢利同比逆势增加并加快，估计首要受海外事务增加和尼日利亚并表奉献，国内水泥量价仍有承压。

  毛利率同比连续改进，财政费用率显着下降。2025年1-9月，公司完结归纳毛利率29.5%，同比+5.47pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率别离是26.1%/31.2%/30.5%，Q3同比+5.79pp，环比-0.66pp，单季度毛利率同比连续改进，环比根本相等、略有下滑，海外高盈余有用对冲国内盈余下滑。费用端有所优化，1-9月期间费用率13.38%，同比-0.31pp，其间出售/办理/财政/研制费用率别离为4.75%/5.96%/2.24%/0.43%，别离同比-0.09/+0.45/-0.62/-0.04pp，财政费用率下降主因汇兑丢失同比削减所造成的。1-9月完结经营性现金流净额32.27亿元，同比-4.6%；到9月末，公司资产负债率53.22%，较6月末进步2.26pp，负债率略有提高但全体可控。

  海外事务继续推动，非水泥事务稳步发展。到25年上半年，公司非水泥事务收入占比达43%，EBITDA占比达44%，已继续成为公司赢利重要奉献点，一起已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等14个国家布局，尼日利亚收买项目的股权交割已于8月29日完结，标的公司算计具有水泥产能约1,060万吨/年，马拉维2000吨熟料项目9月底成功焚烧，海外运营水泥粉磨才能打破3500万吨/年，现在仍有莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线在建，海外产能继续提高，盈余才能全体好于国内，有望继续奉献成绩增加。

  危险提示：需求康复没有抵达预期；原材料价格继续上涨超预期；海外扩张没有抵达预期出资主张：海外生长继续完结，重视国内反内卷推动，保持“优于大市”公司加快国际化布局并继续推动一体化战略，海外布局抢先、生长继续完结，非水泥事务稳步奉献成绩，现在国内水泥量价仍有承压，重视后续反内卷继续推动有望带来的供应端优化和盈余修正。考虑海外盈余体现超预期，上调盈余猜测，估计2025-2027年EPS为1.43/1.77/1.92元/股，对应PE为15.6/12.6/11.6X，保持“优于大市”评级。

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